华鑫证券有限责任公司娄倩近期对邦基科技进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：客户结构大幅变动，利润表现不及预期》，本报告对邦基科技给出中性评级，当前股价为9.23元。

邦基科技(603151)

事件

2024年8月14日，邦基科技发布2024年半年度报告。

投资要点

饲料需求回暖助力营收增长，利润表现不及预期

2024H1邦基科技实现营业收入8.95亿元，同比增长21.40%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降47.36%，扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降52.45%。2023年起，因生猪价格进入低位下降周期，生猪养殖饲料需求陷入低迷，公司业绩表现进入承压期。伴随着猪价周期反转，部分生猪养殖企业以及散户开启补栏计划，饲料需求回暖，邦基科技2024H1营收实现大幅回升。但主因公司客户结构变化和促销等原因，2024H1利润表现不及预期。2024Q2邦基科技实现营业收入4.83亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降86.36%，扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降95.00%。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，生猪养殖饲料需求将会持续回升，但是饲料行业竞争同样会加剧。预估邦基科技将会首先关注营业收入扩张，2024全年公司营收将会实现大幅增长，但利润率将会有所回落。

规模化养殖客户占比提升，三重原因压低利润率

2024H1邦基科技利润不及预期主要有以下三个原因：(1)公司客户结构变化，与规模化养殖场的合作增加，放养户比例提升，该部分客户通常采用赊销模式，导致应收账款同比大幅增长，截至2024H1底，应收账款为4.78亿元，相较2023年底增加2.87亿元，延缓利润的计入；(2)规模化养殖场客户比例提升，散户占比降低，公司对饲料产品的议价能力减弱，饲料产品销售价格被压低(3)家庭农场补栏积极性不高，公司进行促销活动以扩大销量，导致该部分2024H1饲料单位销售价格下降。三重原因最终导致邦基科技利润表现不及预期，利润率出现下滑，2024H1销售毛利率为10.78%，同比下降3.54pcts；归母净利率为2.62%，同比下降3.42pcts。

盈利预测

预计2024下半年，邦基科技饲料销量和营业收入将会实现大幅增长，但是伴随饲料行业竞争加剧，以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱，预估公司战略重心将会首先聚焦营收的增长，体量壮大之后会重新聚焦于利润率的提升。预测公司2024-2026年收入分别为22.53、31.27、42.51亿元，EPS分别为0.50、0.61、0.72元，当前股价对应PE分别为19.3、16.0、13.4倍，给予“中性”投资评级。

风险提示

猪价上涨不及预期；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；饲料原料市场行情波动风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券徐卿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.1%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.53亿，根据现价换算的预测PE为10.14。

最新盈利预测明细如下：